航空快递及货运业务复苏力度超预期

航空快递及货运业务复苏力度超预期受美欧经济回暖及库存回补驱动，中国进出口增速持续创新高，驱动航空货运市场强劲复苏。公司航空快递及货运业务复苏力度超预期，上调10年业绩预测至0.50元，维持增持评级和13.6元的目标价。

公司主要经营国际航空快递、国际航空货运及国际航空货运 代理业务，主要业务分布在国际航空货运产业链的不同节点上。其核心驱动因素是中国进出口贸易的景气状况。

　　受美欧经济回暖及库存回补驱动，中国进出口增速持续创新高，航空货运市场复苏力度超预期。1月中国进出口贸易量同比增长44%，其中航空货运的主要货种电子产品进出口总额增速达到54%。受外贸回暖驱动，1月民航货邮运输量同比增幅达到71%，航空货运市场复苏力度超预期。预计2010年全年中国进出口增速有望达到30%左右，而民航货邮运输量增速将达到40%-50%左右。

　　10年中外运敦豪和欧西爱思两家快递公司贡献的投资收益有望达到4.6亿元，贡献EPS0.51元，将超出我们前期0.45元的预测。根据国家邮政总局统计数据，1月份全国规模以上快递企业国际快递业务收入同比增长53%。中外运敦豪目前是中国最大的国际快递业务运营商，预计其1月份业务增速也在50%附近，单月净利达到7000万元左右，业绩恢复力度超出我们预期。预计10年中外运敦豪和欧西爱思两家快递公司净利润将分别达到8.4亿元和0.8亿元，贡献投资收益4.6亿元，贡献EPS0.51元。

　　1、2月份公司货运价格在盈亏平衡点上方，10年银河货运有望实现盈利。1、2月份公司航空货运价格较09年4季度旺季有所回落，但前往法兰克福的去程货价格维持在4美元/公斤左右，处于盈亏平衡点上方，预计10年银河货运有望实现盈利。如果货运市场的复苏得以持续，公司将考虑扩大货机机队规模。

　　公司国际航空货运代理业务处于微利状态，航空货量的强劲回升也有助于改善国际货代业务的盈利状况。

　　航空快递及货运业务复苏力度超预期，上调公司业绩预测，维持增持评级和13.6元的目标价。上调公司10-11年业绩预测分别至0.50元和0.55元，维持13.6元的目标价（其中主营业务内在价值12.5元，对应25倍PE；8000万股国航和8316万股东航，成本分别为每股2.76元和4.75元，股票投资收益贡献公司每股价值1元）。

　　驱动因素：外贸复苏，2月份中国进出口增速超预期；航空货运市场复苏；国航、东航股价上涨。